【財務分析】寶雅(5904) 最新季報財務分析與股價風險評估

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』 

在台灣$QRYW1312%$指數仍位在相對高檔之時，要找到具有成長性強且夠大的安全邊際是非常困難，但近幾週小編追蹤的口袋名單之一寶雅竟然出現股價低於300元的通知，馬上就引起小編來重新分析最新一季的季報與合併月營收狀況

2018/04合併月營收年增率只有個位數6.08％成長，累計年增率5.22％，約略月2017年整年度合併年增率相當

從3個月平均月營收與12個月平均月營收趨勢圖來看，目前3個月平均月營收曲線仍在12個月平均月營收曲線之上，並且兩條曲線呈現為正斜率；除此之外，從長短期差額可知，3個月平均月營收連續5個月大過於12個月平均月營收，綜合以上，雖然2018/04合併月營收年增率跌回個位數成長，但從營收動能趨勢來看，短期營收仍是蠻強勁的在接近2018Q1季報公布之時，股價大幅滑落最擔心的就是經營績效或是資產品質是否出現異常造成股價的波動

在股價大幅滑落的時候，小編最在意的就是與本業經關的經營績效有沒有出現異常。從上兩張圖明顯可以看出，無論是年度或是季度，毛利率、營業利率率與母公司稅後淨利率均創新高，只能說寶雅本業的經營績效非常漂亮，尤其是營業利率率創新高可說是成長型選股中的極品(前提是營收年增率也是正成長)

良好的經營績效也因此反應在【每股營收】、【每股營業利益】與【每股盈餘】均創年度與季度最佳表現

在年度與季度財務結構也沒有太大的變動，寶雅自有資本比率與負債比率各維持5成左右，而最近一季利息保障倍數仍高達138倍，顯示利息支出對於淨利的影響性不大

關於負債，小編更喜歡這表格的嚴格指標，金融負債佔淨值的比例(即表中借款依存度)，我偏好在30％以下的公司，而寶雅最近一季約在29.3％，財務結構非常良好 (金融負債=短期借款+應付商業本票+其它金融負債-流動+一年內到期長債+應付公司債-非流動+其它長期借款-非流動)

因寶雅屬通路型公司，所以其營運特性就是庫存佔總資產的比例會較其它行業別高，以寶雅自己來比較，應收帳款及存貨佔總資產比率約在40％～45％，與過往差異不大，其相關的流動比率與速動比率也沒有出現明顯的異常不過關於存貨品質，小編更偏好使用存貨營收比來分析

分母使用營業收入好處在於其已經包含了成本與損益的概念在內，因此銷貨毛利越高的公司，其存貨營收比會越低。更重要的一點是存貨管理是營業利益的先行指標以寶雅存貨營收比來看，雖然比例有往上走的趨勢，但還沒有到達失控的地步(若是相較前幾季大幅增加2成，就要非常小心下一季的營業利益率是否走低)

不過由於第一季存貨增幅大過於營業收入或營業成本，致使平均銷貨天數拉高，造成了營業週期或現金轉換循環天數創近8季新高，從這邊可以看出，2018Q2寶雅要特別追蹤與存貨相關的指標，這是目前從財報上看到的隱憂

接著來看年度ROE杜邦分析，2017年ROE創近八年來新高，首度突破40％，從杜邦分析可知最主要的原因來自於稅後淨利率的提升與財務槓桿拉高所致；而2018Q1 ROE也是創近八季以來的新高，最主要的原因是來自於稅後淨利提升

在分析製造業的公司時，小編特別會注意買機台設備的折舊、金融負債的利息與固定資產等對營收、淨利與淨值的影響程度，這三個關鍵指標一樣套用到寶雅進行分析。 折舊佔營收比太高就會影響到毛利率與營益率的表現，以寶雅來看，近8季維持在3.1％～3.5％，對照毛利率(44.62％)與營益率(15.84％)，影響不大 利息折舊負債是計算【利息+折舊/稅前息前折舊前淨利】的狀況，寶雅近八季約在20％左右，變異不大  最後一項固定資產佔淨值比例主要是用於分析製造業燒錢的程度，雖然寶雅屬通路業，仍有其分析的價值，以近八季來看，固定資產佔淨值有逐漸變小的趨勢，最新一季只有約5％

最後來看寶雅自由現金流量的狀況，這八年來寶雅每年都能產生自由現金流入的優異表現，並且營運現金佔稅後淨利都高達100％以上

從2009年開始，隨著寶雅營運逐步向上攀升，帶動了股利也逐年成長綜合以上分析可以非常確定目前寶雅本業營運並非異常，表現仍是非常良好，唯一的風險就是存貨問題一家好公司也要有好的買進價格，這樣才能為投資人帶來優渥的報酬率，接下來分析寶雅的股價風險

以近4季EPS 來對應寶雅的股價可以發現本益比來到近5年的下緣，不過股價是反應未來的狀況，因此投資人還是需要估算2018年的獲利狀況

在估算未來營收年增率方面，小編習慣使用近3個月與近6個月合併月營收年增率孰低者來做計算基礎，以目前公布的營收年增率保守為6.5％做計算基礎，取近4季平均稅後淨利率11.83％，股本977佰萬(寶雅未有可轉債或現金增資)，估算出來的 EPS=17.45元，以2018/5/18收盤價322.5元計算前膽本益比為19.1倍，落在近5年歷史本益比下緣，另外小編保守預估今年(2018)本益比區間為28～16倍，計算出來的報酬風險倍數為4.2(利潤=50.88％；風險=12.11％)

除了使用前膽本益比來分析股價風險之外，小編另外會使用二種方式來分析成長型公司，第一是 PEG(本益成長比)，也就是看前膽本益比相對於盈餘成長率是否過高，彼得．林區在「選股戰略」一書有提過，盈餘成長率約略要等於本益比(小編使用前膽本益比)，若是能發現本益比小於盈餘成長率，就代表此公司股價低估，目前來看本益成長比約在0.99左右，白話講肉還不夠多另二位成長股操作代表約翰．涅夫 / Peter．Lynch分別在「約翰．涅夫談投資」與「選股戰略」所提出的總報酬本益比，也就是總報酬率相對於本益比的關係，總報酬率=現金股息殖利率+盈餘成長率，而本益比小編仍舊使用前膽本益比，此指標目前為 1.22，John．Neff 在「約翰．涅夫談投資」一書中有提到此指標大於1有投資價值，大於2股價很低估；Peter．Lynch 在「選股戰略」中提出小於1沒有投資價值、1.5 是反應合理股價、大於2股價低估最後再以統計學概念相關的「曾氏通道」以近3.5年直線回歸分析法來看目前股價風險

紅色虛線為趨勢線，趨勢線減1個標準差為相對悲觀點、趨勢線減2個標準差為悲觀點，從近3.5年趨勢可以發現走勢為正斜率，且股價目前位於悲觀區

另外也可從20週趨勢線(紅色實線)與歷史高低點所繪製的樂活通道，從這也可以發現股價目前處於波段下緣綜合以上幾個股價風險分析，若是未來的營收年增率仍處於正成長的狀況，目前股價位置的風險是相對偏小的最後小編跟大家分享彼得．林區在「選股戰略」一書中曾提過的一小段話，他最喜愛的公司是快速成長股(盈餘成長率20％～25％)，不過若是能找到低本益比的穩定成長股(盈餘成長率10％～12％)也是值得進場，他的經驗是能帶來30％～50％波段利潤。以300元以上的高價股來看目前寶雅的營收成長性(累計4月合併營收年增率5.22％)是非常低度成長，不過以近期的營收年增率來估算2018年的盈餘成長率(201804公布營收估算 EPS年增約19.3％)，寶雅目前蠻符合歷史低本益比穩定成長的狀況(財報唯一風險：庫存管理問題)以上之分析是小編個人對個股的研究，不代表任何立場與投資買賣建議，文中觀點完全主觀，過程難免有錯，內容僅供參考

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』