【總體經濟】回顧美國逆殖利率曲線發生時機與台股相對應關係

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今年(2018) 5月在HiStock專欄中的這篇文章【201805月總體經濟追蹤】，文內有提醒「美國10年期公債-3個月國庫券利差小於1％」的警示文。今天透過這篇文章來回顧美國逆殖利率曲線發生時，對應台股的關係為何首先投資人要先了解何謂殖利率曲線，所謂殖利率曲線是指把不同天期的公債殖利率連結而成的曲線，在正常的債券市場中，因長天期債券離到期日較長，所承受的風險較高，因此長天期債券會較短天期債券利率來的高，也就是正常的情況下短天期債券的殖利率較低，長天期債券的殖利率較高，連結起來就形成正斜率的殖利率曲線由上可知，逆殖利率曲線發生就是短天期的債券殖利率高過長天期的債券殖利率，這不是一個正常的現象，發生的時機點通常是美國聯準會升息循環的末端，短天期利率會因為聯準會的升息而上揚(如圖一)，長天期利率視市場對未來經濟展望與通膨來決定，如果未來經濟展望預期不樂觀(反過來想目前的經濟成長已經好到不能再好了)，那長天期利率將會下滑(因為實體經濟因資金緊縮而出現增長放緩，會使資金開始往長天期債券避險，就會壓低長天期的債券利率)

(圖一) 這邊特別說明我追蹤的長短天期債券的利差是10年期與3個月期的差異，我會看這個組合單純是因為美國紐約州聯邦銀行會根據10年期與3個月期的公債殖利率利差，去計算未來一年的美國景氣陷入衰退的機率(如圖二)，因為我認為這組利差組合是最能領先反應未來景氣的指標

(圖二) 從1982年至2018年，只發生過3次的逆殖利率曲線(如圖三)，發生後的一年左右美國都出現了景氣衰退

(圖三) 那我們再來看看這三次發生逆殖利率的時機對應台股的狀況是怎樣，(圖四)是我統計的結果，可以發現只有一次逆殖利率曲線發生時(2000/7)，台股已經見高點，不過出現的當下還是可以賣在相對高點，另外兩次逆殖利率曲線發生的時機都領先台股的高點出現，換句話說，當逆殖利率曲線發生時，台股投資人都還能賣在相對高點

(圖四) 若是從紐約州聯邦銀行透過「10年期公債殖利率與3個月國庫券利率之利差」來預測未來一年衰退機率，只要超過20％台股未來一年內會見高點(如圖五)，只有2000/3預測未來一年衰退時間點與真正發生台股見高點(空頭時期波段反彈高點)有時間落後性(一個月)

(圖五) 本週聯準會再度升息一碼，將聯邦基金利率從1.75％～2.0％調高至2.0％～2.25％，這是2015年12月以來第八度調高聯邦基金利率。截至2018/9/27美國10年期公債殖利率與3個月國庫券利率之利差為0.88％，美國紐約州聯邦銀行預測2019/8美國發生景氣衰退的機率升高至14.5％，目前已走向升息循環的末端，今年底與明年聯準會還會繼續升息，投資人一定要緊密追蹤未來「美國10年期公債殖利率與3個月國庫券利率之利差變化」與「預測未來一年的美國景氣陷入衰退的機率」之數據霍華．馬克斯說過一句很棒的話：也許我們從不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡投資人根據投資環境來調整相對應的投資策略才是在市場長期持盈保泰的最佳之道

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