低毛利、低現金流量的黃昏型公司
作者：修正式價值投資 時間：2017-05-28 23:09:00
有一類公司，可能因為所處產業已沒落，或是自身的商品在市場上無太多的競爭能力，造成陷入削價的紅海漩渦，以致於整體經營狀況如跌入泥沼般，個人通稱這類型的公司為黃昏型公司，可再細分為2種：類型1》已經放棄治療長年來EPS都是負數或是0值上下徘徊，每股淨值和股價一樣永遠都是往地心引力的方向走，公司有價值的部分都早已切割成子公司獨立出去了，但子公司的股權也早已稀釋，能回饋母公司的部分也不多，偶爾出現單季轉虧為盈炒炒話題，讓股價跳一下，但仔細一看原來都是靠賣資產才賺錢，三不五時就執行減資，把淨值和股價殿高，但結果都是仍然再跌回最初的低點，讓那些不願認賠的小股東手上張數愈來愈少，不甘心停損的結果，就和陪著公司一起去看夕陽……，有興趣可以翻翻2000年那波網路泡沫高點時的一些公司，後來因為所處產業已不再是電子業的重心，或是本身競爭力就不足的公司，就有上述的情況出現。類型2》仍然想要力拚東山再起有一些公司當年曾經風光過，後來走下坡之後，經營階層仍然沒有放棄，想要力拚轉型，轉型不外乎將原有的生產線改建，改為生產其他產品，或是整個打掉，重新建立新廠房、新產線，當然，這都需要有更多的資金投入，因此跟據這些資金來源，我們可以再分成2種類型來說明：1.使用自有資金：這類的公司過往曾經是相當賺錢的公司，而賺錢的時候也有留存不少現金，因此在力拚轉型時，就能用這些以前留下來的糧食來過冬，但最終仍然要看能不能轉型成功，不然依舊有坐吃山空的危機（題外話，若是在這個階段發現，公司突然要辦理現金減資，一口氣退還股東大量的現金，這可能表示這家公司找不到這些現金的使用方式，只好退還股東，遇到這樣的情況，請千萬當成重大利空來看待），個人在選股時，其實會放一些這類的公司在選股的觀察名單中，並長期的追蹤，因為若是真的讓他們順利翻身成功，重返榮耀，那後續漲幅都是算倍的，只是很不容易遇到，必需小心觀察、慢慢求證，因為改變不會是1天、2天的事，只要是耐心的投資人，願意多花點時間關心財務報告，就一定能在該公司重新站起來的過程，找到舒適的買點。2.使用外部資金：這邊定義的外部資金，指的是向銀行借貸或是向股東要錢，辦理增資、發行公司債之類的手段，使用這些手段得來的資金，都是要背負著龎大代價的，如果是借貸的話，會有相當程度的利息，若是轉型失敗，整間公司會一口氣爆掉，變成地雷股；而如果是增資或是發可轉債，那會將股本愈灌愈大，以EPS的公式來看，分子的稅後盈餘因無法估算轉型能帶來多少收益之前，分母就已經先變得更巨大了，遇到這樣的公司，大家可以先算算看將來要有多少盈餘才能讓EPS站回往日的風光，而萬一轉型失敗，那可能又會再陷入減資增資的循環，對長期持有的股東來說，實在是非常大的傷害。對於這些被我分類到黃昏型的公司，其實也不是完全就不能投資，有時危機就是轉機，這邊的公司常常會出現極低的價格，但重點要放在你能了解他們多少？不然的話，只會像是在賭博買樂透一樣，單純等待是否會中獎，因此若是無法花太多時間做分析的投資人，還是儘量避開這類的公司，遠離風險才是投資的王道。