從毛利率觀察企業的生命週期

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  如果拿企業的生命週期來和個人相比，其實有不少的相似之處，都會經歷初始、成長、成熟進而衰退到結束，只是好的企業能維持很長的存續時間，而體質差的企業則很快的就會被金錢的潮流所淹沒，推測企業所在的生命週期對投資者來說非常有參考價值，因為你一定不會願意壓重注在那些已經處在衰退期的公司，個人可以從他的外表、行為來瞭解大致的年齡，那要怎麼去判斷一間企業目前處在何種階段呢？其實可以透過毛利率的變化來一窺端倪。   這個觀念其實滿容易理解的，因為毛利率本身就是企業競爭力的表現，強勢的企業對上下游廠商，甚至是終端的消費者擁有議價權，而弱勢的企業則為了求生存必需降低姿態，反應在財務報表上，就是毛利率的變化。   因此，透過長時期的毛利變動，可以去推測你所觀察的這間公司，目前可能所在的生命週期為何，對於一個像我這樣持股週期較長的價值投資者而言，是很重要的觀察重點，在分析上可以從幾個地方來討論：   1. 單一公司的毛利變化   下圖為光碟大廠錸德(2349)從2000-2015年的毛利率

  可以觀察到光碟產業在2000年前半時仍能保有具有水準的毛利，但隨著替代品的出現，造成這個產業出現破壞性的衰退後，該公司就無法再維持過往的毛利率，進入了衰退期。   另一個例子，下圖為中美晶(5483)從2001-2015年的毛利率  

  可以觀察到從2006開始，太陽能產業因需求量上昇而進入成長期，毛利率也同步拉高，但2008年後隨著金融海嘯而轉折後，需求量下降也讓毛利回到過往的水準。   2. 同一產業中不同公司的比較   以晶圓代工這個產業來看，台灣就擁有二家世界級的企業，台積電(2330)與聯電(2303)，若把二家公司的毛利率同步來比較的話，下圖為2001-2016年的毛利率變化  

  可以觀察到，二家公司大致上個自能維持著差不多水位的毛利率，進一步的觀察可以發現，兩家公司從2014年開始毛利率就又往再高一點點的水準前進，這可能代表著這個產業從一個穩定的成熟期再拉高到小幅的成長期中，只是無法像其他新興產業那樣出現大躍進。   另一個觀察的重點則是，身處同一個產業中，往往會看到龍頭老大吃肉，老二則只能喝湯，至於老三，可能就要賠錢了，所以個人在選股時，會優先考量那些在相同產業中，能佔有較高毛利優勢的公司。   毛利率的變化曲線，其實能告訴投資人很多的故事，可以藉著過往的變化來增加對一個企業生命週期的判斷依據，只是年毛利率算是稍微落後價格的資訊，因此會建議更認真一點的投資人，可以再去研究細部季毛利率的變化，去掌握公司由衰退轉成長或是由成長的頂點跌落時的關鍵點。    

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