從小地方瞭解企業的獲利能力

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  先前有跟各位介紹過財務三大報表，不過當時都是以整體的角度來說明，這一次就鎖定裡面的存貨來深入說明，看看怎麼透過存貨周轉率，來判斷個別企業營業能力的的好壞。

◀訂閱嗨投資官方頻道   存貨周轉率的基本概念   簡單來說，存貨週轉率意思是企業在一年之間可以賣掉多少次平均存貨量。  

  舉個簡單的例子來說明好了，假設小編公司以製造、販賣手機為主要營業項目，在每一台手機的售價跟成本固定不變的情況下，平均庫存量大約為5萬台手機，而一整年下來可以賣出約20萬台手機，就表示一年大約可以賣掉4次的平均庫存，存貨週轉率就等於4，也就是說大約90天就可以賣掉一個平均存貨。  

  但是這個例子其實是太過簡略的，怎麼說呢？因為實際上應該考量到產品售價跟成本都有可能會變動，所以正確的公式是銷售成本除以平均存貨，要以價值、金額的方式來計算。銷貨成本可以在財報中直接找到，那平均庫存呢？由於企業的存貨是不斷變動的，所以一般而言都採取比較簡易的算法，取期初存貨和期末存貨的平均值來代替。  

  以剛才小編的公司為例，假設去年銷貨成本為1000萬元，年初與年底盤點存貨，分別約為100萬元、300萬元，由此可知平均存貨大約是200萬元，那存貨週轉率就等於5次，小編平均73天就可以賣光一次平均存貨。  

  透過存貨周轉率判斷營業能力   相信這個的公式計算上並不困難，但接著遇到下一個問題，這個數值能夠代表什麼？是越大越好，還是越小越好呢？  

  回歸計算公式來看，各位應該不難理解存貨週轉率越高，表示存貨放置在自家倉庫的時間越短，也就是存貨越能夠在越短的時間內銷出去，所以存貨周轉率經常被衍生解讀為一家企業的銷售或經營能力。  

  一般而言，相對數值越大，就表示能力越強、經營狀況越良好；相反的，如果一間企業的存貨週轉率比起其它同業來得低，或近年來逐漸低減，除了表示銷售狀況不理想之外，有些產業更要面對存貨折損的風險。  

  例如剛才小編經營的手機公司，一旦庫存時間拉長，很有可能會因為民眾嚐鮮期消退，或者是擁有更新的技術手機上市，存貨的價值就很容易大幅下滑，造成企業的損失，進而影響股價了。  

  這麼說選股挑存貨周轉率高的個股準沒錯囉？其實不一定。除了選股必須要參考更多因素之外，存貨週轉率突然升高，其實只是一個客觀的訊號，它並不能直接代表這家企業銷售能力變強，因為存貨週轉率變大也有可能是受到整體產業的需求量大增的影響，在供不應求的情況下，任何企業的存貨自然都會比較容易賣出去，存貨週轉率自然會提高。  

  舉個最簡單的例子，最近因為疫情影響，國內相關防疫產品的存貨周轉率就會大增，但我們並不能因為這樣就證明這家公司的經營能力有變好，得看市場需求減弱之後是否還能維持同樣的水準，才能做出判斷。所以在解讀存貨周轉率的時候，如果要以營運體質的角度來評估，建議也要觀察個股長期的表現狀況。  

  另外雖然透過觀察存貨週轉率可以初步比較兩間企業的經營能力，但是由於每一種產業的存貨性質並不相同，所以必須先確認這兩家企業屬於同一個產業。例如A公司存貨週轉率為1.5次、B公司為1.2次，就可以認定A公司的營運狀況比較好嗎？  

  如果都屬於同一個產業，或許還有一定程度的參考意義，但是如果AB兩家公司分別屬於食品製造業和鋼鐵業就很難論定了。像是食品業中的統一、味全，存貨週轉率約為2次，鋼鐵業中的中鋼、新光鋼大約0.6到0.8次，不同的產業相比 是沒有太大意義的。  

  除了必須要是同產業的使用限制之外，企業有時也會技巧性的累積存貨，為什麼呢？這是因為企業有可能會趁原物料價格較低的時候，提前買進大量原物料並轉變為存貨，這樣預先因應的行為就會導致當期的存貨週轉率降低一點。所以說存貨周轉率的變化，可以視為一種訊號，但必須要深入探究原因，才能挖掘出先機。  

  存貨周轉率與股價之間的關聯   既然是訊號，那是先行指標，還是事後指標呢？一般來說，存貨周轉率經常被投資人視為一間企業，或整體產業營運狀況的先行指標。  

  小編以下就結合營收狀況，以恆大和正新兩個例子來加以說明，其中因為與防疫相關的恆大，在今年上半年成為主要的飆股之一，細看他們的存貨周轉率跟營收，不論是跟去年同期或前一季相比，存貨周轉率都明顯提升，營收更是翻倍成長，顯示公司在這段期間銷售狀況非常好，促使股價從原先的17元漲到約170元。  

  反觀輪胎大廠正新，剛才有提到要長時間觀察，我們攤開他們歷史存貨周轉率的資料，可以發現從2016年Q2的1.73，一路緩步跌到今年第一季的0.93，而這段期間各月營收也多半比前一年的同期衰退，再再顯示銷售狀況越來越差，股價也從2016Q2的70元降到最近的30元。  

  由此可知一家企業存貨週轉率與營收不斷提升的情況下，營運狀況多半是不錯的，但是如果發現存貨週轉率反轉下滑，營收卻還不斷增加的話，排除剛才提到策略性先採購便宜原料的情況外，有可能是銷售狀況已經不如從前了。在不考慮其他因素的情況下，有可能是反轉營運趨勢的訊號，所以一旦發生這樣的反向訊號，投資人就必須審慎評估情勢、去探究原因了。

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