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 陶冬:美國股災及其背後的意義
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陶冬:美國股災及其背後的意義
鉅亨網新聞中心

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(圖:AFP)


瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席陶冬分析,上週美國股災帶動了全球市場修正,這是遲來的估值調整,在槓桿與 ETF 化、全球聯動的結構中,股市一旦出現修正,跌勢都比以往更加迅速、凶險。以下為陶冬部落格全文:

股災,上週在全球範圍內蔓延。這場災難沒有特別的消息催化劑,匯率也未見突出的變化,但是卻觸發了投資者的強烈拋售,由美國波及世界各地。這次股災源自美國國債市場,聯儲九月例會加息後,美國國債一路下滑,十年期國債利率一度升到 3.26% ,令投資者擔心上漲的資金成本會拖累經濟前景,開始拋售股票,並觸發 ETF 等被動基金的大額沽盤。幾家銀行漂亮的盈利最後幫助了美盤在周五反彈,不過美股連跌六日,刷新了特朗普上台以來的新記錄,也將恐慌指數拉到了近期的一個新高點。

 

美股暴瀉,帶動全球股市一起調整,新興市場受害尤甚。美國十年期國債接觸到高點後,迅速回落,收報 3.16% ,債市比較平靜。相對於股市表現,匯率走勢也相對穩定,美元指數有所回落,但是動作不大。布倫特原油價格跟隨風險價格一起動盪,一度跌破 80 美元關口,不過最終企穩於每桶 80.4 美元。受惠於恐慌氣氛,黃金價格衝上每盎司 1200 美元

 

歷史數據顯示,股災往往發生於十月,這次也未能免俗。上週前四日美股暴跌,跌掉了 S&P500 約 1.7 萬億美元全球股市 2.7 萬億美元。這個僅僅是股市,不包括債市的損失,也不包括另類投資領域的損失。分析員們和白宮將這場股災歸咎於聯儲加息,可是鮑威爾加息是十天之前的事情,而且早有預告,所有人都認為市場已經將預期植入資產價格中了。筆者認為將股災歸咎於聯儲政策比較牽強,何況十年期國債利率很快就跌回到 3.2% 以下

 

這是一場遲來的估值調整,利率只是一個藉口,股市 ETF 化和全球聯動將沽售很快變成蔓延的山火,槓桿盤被清倉出局令跌勢更加迅速、凶險。美股估值水平偏高,已經久為人詬病,也是人心虛怯的原因,但是美國企業盈利能力依然強勁也是事實,筆者並不認為這場調整已經為美股牛市畫了句號。瑞信研究部有一張風險偏好圖,當風險偏好跳至正常水平兩個標準差之上(稱之為狂熱)或之下(稱之為恐慌),歷史數據顯示在六個月內必有反彈。目前這個風險指數已經進入了恐慌區。

 

然而,上週的確是不尋常的一周。

除了聯儲加息帶來資金成本高漲,觸發資本焦慮之外,兩件大事發生了。

第一件事是美國副總統彭斯所闡述的美國對華政策,其語境在筆者看來是特朗普當局對中國政策的全面轉向,美國對華政策基調公開地由接觸(engagement )走向遏制(containment ),冷戰思維躍然紙上。這種思維勢必影響長期的中美關係,影響全世界的經濟、貿易、消費格局

第二件事是美國電子產業供應鏈的變化,大量美國芯片公司開始調整在華投資、生產佈局,是乃觸發 NASDAQ 指數暴瀉的一個重要原因。筆者認為這些已經不再是貿易糾紛,也不是股市調整,而是全球產業鏈變局的開始,是全球化運動的逆轉,對世界供應鏈的衝擊可能是巨大的、長遠的。熊市起於衰退,筆者認為美股目前的調整暫時不至於製造出一個資產價格的熊市來,但是世界大局的起落,往往在繁榮中埋下伏筆,歷史由此演變而出。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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