金洲(4417) - 展望2017

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回顧2016年，金洲(4417)營收26.12億，年減7.72%，更較2014年下滑了12.02%。營收下滑主要是受到聖嬰現象影響，海洋漁業業績不佳，造成圍網業者換網速度減緩所致。營收雖然不如預期，2016年前三季毛利率卻創下新高，來到27.41%，比2015年同期大增了近3%。主要原因是國際油價持續低迷，使得金洲原物料成本大幅降低所致。最後，2016年前三季eps 3.94元，較2015年同期大幅增加近1元，主因金洲持有1800張興櫃公司巧新股票，巧新2016年股價飆漲，金洲得以認列數千萬的評價利益。然而第四季巧新下跌不少，預期金洲要認列不少損失，估計全年eps 4.5元左右。 展望2017年，在海洋漁業方面，由於人類濫捕，造成海洋資源枯竭，加上全球氣候異常，對於海洋漁業更是雪上加霜，估計捕撈用網需求不容易成長。惟下游業者庫存已低，加上魚價回溫，業者有利可圖，可能會多備漁網，估計捕撈漁網業績可以較2016年提升。 養殖漁業方面，隨著新興國家人民所得提升，全球海產需求持續提升，捕撈漁獲成長卻早已停滯。為了滿足市場需求，養殖漁業是必然的趨勢，養殖箱網需求也就持續提升。加上養殖魚價仍處於高檔，估計金洲箱網業績可以優於2016年。且由於箱網屬於高毛利產品，隨著箱網業績提升，有助於推升毛利率。

原物料方面，金洲主要原料尼龍絲，由下圖可以看到尼龍絲價格持續低迷，近期雖有短暫反彈，隨即又下挫。

而尼龍絲價格取決於國際油價，近期油價雖然因為OPEC達成減產協議而大漲，然而供給面因為頁岩油持續開採，以及伊朗石油解禁等等因素，抵銷OPEC減產的努力。加上美國原油庫存仍在驚人高檔，短期間要消化這些庫存並不容易。估計2017年油價仍然只能在低檔震盪，金洲應該還是能夠持續維持近期的高毛利。

匯率方面，由於金洲產品主要以美元計價，美元升值有助於提升營收和毛利，同時還可以賺取匯兌收益。由下圖可以看到近期美元明顯轉強，在川普當選美國總統，主張的擴張支出及貿易保護主義，都可能使通膨升高。加上聯準會開始啟動升息周期，預期美元即將進入多頭，這對於金洲又是另一大利多。

業外方面，金洲持有1800張巧新股票，巧新是全球第二大的鍛造鋁圈製造廠，近年高速成長。去年更砸下80億元擴產，即將在今年上半年興櫃轉上市，目前股價177元，估計上市之後股價還會更高。以往巧新在興櫃，金洲只認列巧新漲價利益的6成，一但巧新上市，應該會變成百分之百認列。如果巧新股價持續上漲，金洲今年業外獲利相當可期。 長遠來說，從下圖可以看出，國際魚價從2002年以來，雖然有所起伏，但整體來說趨勢持續向上，顯示供給仍然趕不上需求。尤其在捕撈魚貨產量已經達到極限的情況下，只能依靠養殖漁業補足。隨著養殖漁業持續發展，養殖箱網也跟著持續進化，目前能通過歐洲箱網養殖大廠認證的廠商屈指可數，這部分預期是未來金州很重要的利基點，也是主要成長動能。

油價方面，由於巴黎協定生效，全球一同努力減碳，預期將逐漸減少石化燃料的使用。而電動車風潮興起，燃油車逐漸淘汰，油價實在沒有樂觀的理由。由下圖可以看到，從2014年中油價急挫以來，近兩年油價始終在低檔震盪欲振乏力，這對金洲來說是一大利多。

另外，東協共同體去年啟動，區域間貿易關稅大幅減讓，且東協左擁美國TPP(雖然美國很可能退出)，右抱中國RCEP，近期經濟快速成長，未來前景十分看好。金洲不但早在越南有生產基地，今年更在印尼設廠，預期年底可望正式投產。由於越南和印尼都是漁業大國，金洲就近供應當地內需，毛利率相當不錯。而外銷也可以善用東協對外貿易低關稅的優勢，有助於金洲拓展業務。 綜上，在漁獲長期供不應求，預期油價持續低迷，美元走強，且產業寡佔又無新競爭者的情況下，金洲一直是我相當看好的標的。惟短期魚價和油價變化大，間接造成金洲業績起伏亦大，過去兩年股價上下起伏40%已是家常便飯，想長期投資的人，必須先考量自身心臟是否夠強，對公司是否有信心。  

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