永裕(1323) - 展望2017

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回顧2016年，永裕(1323)年營收31.37億，年增0.47%，但是相比2014年卻還是下滑了9.6%。營收雖然不亮眼，惟2016年前三季毛利率26.88%，較2015年同期提升了2.7%，使得eps 達到2.4元，大增了45%。 主要原因是永裕研發新製程升級包材的質感、特殊色系，提高產品附加價值，成功開發高端化妝品利基市場所致。2016Q4營收7.88億，若毛利率維持前三季水準，估計全年eps可望超越2014年的3.03元，再創歷史新高。 展望2017年，由於台灣市場已呈飽和狀態，每年成長有限。但客戶端以Made in Taiwan為訴求，行銷東南亞之策略已有明顯成果，帶動本土需求成長。由下圖可以看出，即使2015年營收年減10%，台灣的營收卻逆勢上升，即是上述行銷策略之成效。另外台灣廠將引進亞洲唯一的特殊軟管印刷機台，提供客戶高值化產品，相關產品陸續與歐、日客戶進行開發，訂單無虞，預計2017年下半年即可進入量產。

銷日部分由於日圓持續貶值壓縮部分獲利，近期日圓雖止跌回升，但仍舊十分低迷，未來是否能夠趨穩，仍需持續關注。

在中國市場方面，上海永裕近年積極開拓中國本土客戶，近期已見成效。由於新客戶初始不會給予太多訂單，直到確認雙方配合沒問題之後，才會給予較多訂單，估計這部分新客戶訂單在2017年可望成長。 去年10月上海廠增設三條PET產線，開始量產出貨，並與歐美大廠專案開發，同時亞洲第一大日用品牌廠也加大對永裕下單量，預期都會在今年度有明顯效益。另外大陸近年積極推展民生類改革，十三五規劃對與「健康中國」相關的醫藥生物產業政策持續落實。上海永裕有GMP認證過的無塵室，可生產藥品包裝瓶，目前除了隱形眼鏡清潔液瓶外，更積極開發包含疫苗、漱口水、口服膠囊瓶罐等產品。藥包材市場除進入門檻高，毛利率也較高，期望能成為上海永裕新成長動能。惟人民幣近期持續走貶，恐將侵蝕毛利率。

轉投資方面，新永裕已經成功轉虧為盈，且快速成長。由下圖可看出，新永裕2015年營收年增率高達47%。主要客戶為大陸電動公車，目前訂單量已大幅超過產能，公司近期積極進行製程更新，來擴大產量。此外新永裕生產的碳纖維複合材料，亦拓展新應用面，已順利切入機能布衣研發(例如:抗靜電無塵衣)，也開始出貨給客戶。隨著產能持續開出，客戶加大下單，預期新永裕今年仍然有機會大幅成長。

另一個轉投資公司，威瑪精密化學科技公司，目前雖尚未轉虧為盈，但永裕對於威碼有其長遠規劃。公司為緊抓醫療保養商機，整合集團資源，永裕開發高端醫藥專用包材，威瑪則除了現有的充填業務之外，亦計畫推出有品牌的化妝品，和永裕的包材相輔相成。惟一切還在布局當中，靜待時機成熟，屬於未來式，今年應該不會有什麼貢獻。 結論：永裕過去兩年遭遇中國經濟成長放緩，歐美系客戶遭大陸本土藥妝業者侵蝕市場，以及電商崛起衝擊傳統零售市場的情況下，連兩年營收較2014年下滑約10%。然而危機就是轉機，永裕及時調整，包括積極開發中國本土品牌訂單，調整通路至電商平台，產品往高端市場發展提升附加價值。搭配自動化、JIT的一條龍生產模式，提升庫存的周轉效率。不但縮短海外出貨時間，且應對時下電商緊急供貨之趨勢，再強化製造成本的優勢。以致於2015Q4起，業績回穩毛利率提升，才造就2016年eps可望再創新高。現在的永裕，客戶更加分散，產品附加價值提高，有能力應對電商緊急供貨的需求，不斷加強自動化降低成本，提升議價能力，整體競爭力更上層樓。預期2017年，永裕在成功開拓中國本土客戶，積極拓展歐美日客戶，台灣上海兩地同步增加產能，整體毛利率提升的情況下，eps可望較2016年提升，估計達到3.2~3.4元。惟主要風險還是在於中國經濟成長放緩，以及中國經營環境惡化，兩岸關係不佳，政治因素恐成為較難以預料的變因。

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