新巨(2420) - 兩項影響毛利率的短期外在因素

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』 

新巨(2420)近年毛利率大幅提升，從2011年的30.71%，上升至2015年的39.11%，5年內足足增加了8.4%，如下圖。

毛利率的提升不是一朝一夕的，像這般長期穩定的提升，必然是公司內部持續努力降低成本，同時提升產品附加價值方能達成，這屬於影響毛利率比較長期的內部因素，也是最重要的因素。然而除了長期內部因素之外，還有短期的外部因素，最常見的大概就是原物料價格走勢和匯率因素。以新巨來說，由於走的是客製化少量多樣的利基型路線，產品附加價值較高，原物料佔成本比重較低，所以毛利率受原物料價格走勢影響不大。然而匯率因素影響就相當大了，新巨有超過6成的營收是美元計價，所以美元匯率變動必然影響毛利率。下表整理了新巨自2013Q1以來毛利率和美元匯率的關係，2016Q4為預估值，以紫色粗體表示。首先可以看到，近15季只要美元兌台幣匯率超過31.5元，新巨毛利率都超過38%(紅色粗體)。反之若美元匯率低於31.5元，毛利率也都會低於38%(綠色粗體)。可見美元匯率對於新巨毛利率有直接且可觀的影響。另一方面，每當美元較前一季升值，當季毛利率大多時候也會相應提升，反之亦然。尤其升貶值幅度大的時候，毛利率跟著變動也大。例如2014Q4美金升值4.21%，毛利率提升近7%，相當驚人。而2014Q1美元貶值3.81%，毛利率跟著下滑4.7%，同樣驚人。由於2016Q4美元大幅升值2.91%，匯率32.28和2016Q1相當，所以根據前面的兩點觀察，我估計2016Q4毛利率應該可以超過40%。

以上美元匯率對於新巨毛利率的影響可以說是顯而易見，然而從上表我們還可以觀察到另一件比較不是那麼明顯的現象，那就是季節性因素，新巨幾乎每年毛利率高點都出現在第四季。例如2015Q4美元貶值0.19%，毛利率卻提升了2.07%，達到41.69%的高點。2014Q4雖然美元升值4.21%幅度很大，但毛利率提升4.84%還是相當驚人。2013Q4美元升值4.21%，毛利率提升6.97%，更是驚人。另外，2014Q4和2015Q1美金匯率差不多，但2014Q4毛利率硬是高了3.55%。 2015Q3和2015Q4美金匯率也差不多，但2015Q4毛利率硬是高了2.07%。也就是說，除了美元匯率影響之外，每年第四季似乎還有別的因素造成毛利率提升，或許是高毛利產品在第四季出貨佔比較高，使得新巨毛率有季節性因素。如果再把這個季節性因素考慮進去，前面對於新巨2016Q4毛利率的預估，就更顯得保守了。 結論，影響毛利率的因素眾多，除了比較長期內在的因素，如努力降低成本以及提升產品附加價值之外，還有比較短期的外在因素。以新巨的例子來說，近15季資料顯示，只要美元匯率高於31.5元，毛利率都超過38%，且每年毛利率高點都出現在第四季，也就是說美元匯率和季節性是影響新巨毛利率的兩項主要外在因素。

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』