永裕(1323) - 巴菲特的一美元原則

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所謂的巴菲特一美元原則，是一個用來判斷公司是否妥善利用保留盈餘的方法。公司每一美元的保留盈餘，是否至少可以創造一美元的市場價值？我們希望選擇的公司滿足這個條件，最好是創造的市場價值遠高於保留盈餘。 永裕(1323)是我投資組合裡面保留盈餘比較多的一家公司，所以配息率也就比較低。既然公司決定少配股息，將盈餘保留在公司，那就必須要能創造更多價值，否則不如將這些資金配發給股東。所以我就以這家公司為例，檢驗是否符合巴菲特的一美元原則。

上表我整理了近5、10以及15年，永裕的保留盈餘、市值、獲利等相關數據。理論上要檢驗一美元原則，只需要比較保留盈餘和市值的變化即可，但我認為也應該看一看營收和獲利的變化，看看保留盈餘是否真的有效提升公司獲利。以下分別就長期(15年)、中期(10年)和短期(5年)討論。 1. 近15年來，公司股本增加2.2億，相當於每年成長1.84%，相當溫和。保留盈餘增加6.9億，市值增加22.7億，平均每年成長10.61%。公司每保留1元新台幣，可以提升3.3元的市值，可見盈餘保留在公司確實替投資人創造更多價值。另外，近15年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是6.7%、8.44%、11.99%、9.23%，雖然稱不上高速成長，但至少是穩定成長，個人認為表現可圈可點。 2. 近10年來，保留盈餘增加6.6億，市值增加19.4億，平均每年成長11.51%。這段期間公司每保留1元新台幣，可以提升2.9元的市值，雖然低於近15年的數字，但還是相當令人滿意的表現。近10年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是4.47%、7.18%、13.5%、14.6%。可以看出這段期間雖然營收成長趨緩，但獲利卻大幅成長，可以說是公司黃金期。 3. 近5年來，保留盈餘增加3.9億，市值增加12.2億，平均每年成長11.4%。這段期間公司每保留1元新台幣，可以提升3.1元的市值，依舊表現相當亮眼。近5年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是0.49%、2.58%、5.13%、7.78%。可以看到近5年永裕的成長明顯趨緩，這和中國經濟成長趨緩脫不了關係。   結論，我們利用巴菲特一美元原則，測試永裕將盈餘留在公司再投資的效益。發現無論是近5年、10年還是15年，市值增加的幅度都遠高於保留盈餘，可以說是高分通過這項測試。在討論的三個時段裡面，公司市值年化成長率都超過10%，我們認為這已經是相當不錯的報酬。再考量公司過去獲利穩定成長，產品又是民生必需品，產業變化緩慢，我們認為風險有限。也就是說，我們可以用較低的風險獲取平均每年超過兩位數的報酬率，這應該是令人滿意的。然而近期因為中國經濟成長趨緩，永裕獲利成長也明顯趨緩，公司如何因應，下一波成長性在哪裡？這要考驗經營者的智慧了。   更正： 上面數據應該是近4年、9年、14年才對，因此表中的年畫成長率都會稍微提升。當時腦袋不清楚，連加減法都算錯。

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