固緯(2423) - 財報初探

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固緯(2423)成立於1975年9月，主要生產電子測試儀器，是台灣創立最早且最具規模之專業電子測試儀器大廠，現今已成為台灣規模最大，產品最齊全之專業電子儀器製造廠，除了提供了國內產業界及學術教育更優質、更經濟實惠的量測解決方案外，也在全球量測儀器市場中佔有一席之地。公司以自有品牌GW INSTEK行銷全球，亦與世界知名大廠以ODM方式合作。以下為財報初步探討，所有圖表皆取自財報狗網站。 下圖為固緯2016年底的資產圓餅圖。固定資產占比28%，顯示公司不屬於資本密集，大概毋須太多資本資出。存貨和應收帳款合計占比48%，顯示公司有大筆資金積壓在此。長期投資雖然只佔5%，但這部分是最容易藏污納垢的地方，之後若要進一步研究，還是必須搞清楚這部分長期投資的項目和目的。

接著看2016年底的負債和股東權益圓餅圖。這部分就單純許多，淨值佔了72%，也就是負債比只有28%，屬於低負債經營，其餘細節目前尚不需要多做探討。

接下來看看公司的獲利情形。如下圖所示，近五年eps穩定提升。

看完獲利數字接著看獲利率。可以看到這家公司毛利率高達50%，這是一大亮點，顯示產品有競爭力。且產品是非常專業的電子測試儀器，進入門檻很高。然而營業利益率卻只有10%左右，這顯示公司必須投入大量的資源在推銷和研發上面。這應該是產業特性使然，畢竟公司的產品是非常專業的電子測試儀器，而且又是自有品牌經營。

以ROE來看，並不怎麼亮眼，但近五年穩定提升，2016年已經超過10%，進入可接受的範圍。

現金流量表顯示營業現金流變化很大，表現不算出色，自由現金流連續四年為正，而且越來越好，這部分反映前面提到的資金積壓在應收帳款和存貨上面，以及公司不需要太多資本支出。

公司近五年有四年發放不少的股票股利，這部分個人是扣分的，以這家公司的負債比和營收成長性來看，似乎不需要再增資。公司應該是為了保留現金，所以減少現金股利的發放。但我們認為公司第一要務應該是加強管理存貨和應收帳款，若無法短期改善，寧可少發股利，也不應該持續配股膨脹股本。

目前為止，我們認為這家公司最大的問題在於應收帳款和存貨的管理。從下圖可以看出，近五年應收帳款天數持續上升，從2012年的75天，增加到2016年的116天。存貨週轉天數也從2012年的224天，增加到2016年的231天。這些數字實在是太高了，如果要進一步研究，這部分絕對是重點，一定要了解原因，以及公司是否有能力改善。

最後看一下董監持股比例，這部分倒是不錯，近五年董監持股比例很高且穩定。

再進一步檢查年報裡面揭露的董監事成員，以及前十大股東相互關係，可以發現這是一家家族企業，家族成員持股比例非常高。而且董監事都是個人名義持股，沒有成立投資公司來持股，這點也是加分的。 結論，初步分析固緯財報數字之後，我們認為這家公司產品具有一定的競爭力，產業進入門檻高，加上公司長期經營自有品牌，產品是非常專業的電子測試儀器，客戶會更重視品牌，忠誠度應該會比較高。然而公司必須投入大量管銷研發資源，如果營收無法持續成長，那獲利很可能被這些費用吃光。這家公司目前看來，最嚴重的問題在於應收帳款和存貨的管理，這部分必須持續追蹤。董監持股比例高且穩定，顯示經營者和外部股東利益比較一致，有努力經營的誘因，相信公司也明白自身問題，就看是否有能力改善了。      

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