銘旺實(4432) - 客戶高度集中的成衣廠

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銘旺實(4432)是一家專業的運動服飾OEM廠，和儒鴻(1476)、聚陽(1477)並稱成衣三雄，但其實規模差非常多。若以營收來看，後兩者都是前者的10倍以上。三家公司前幾年都搭上了運動休閒風的潮流，獲利和股價都大幅成長，而這兩年這股風潮有退燒跡象，股價也都同步衰退。如下圖。（以下圖表引用自財報狗網站）

可以看到，三家公司股價走勢非常相似，2012年開始大幅上漲，儒鴻和聚陽都是在2015年中達到高峰，然後開始大幅下跌。銘旺實則是在2014年就達到高峰，然後開始下滑，2015年初雖然有不小的反彈，但隨即劇烈下滑。前兩者目前股價距離高點大約都已經腰斬，銘旺實更慘，目前股價只有高點的四分之一左右。為什麼銘旺實會跌得比同業更慘烈呢？最主要原因就是他客戶高度集中。

從上表可以看到，公司最大客戶(Tex Line)占營收比重超過5成，第二大客戶(UA)占比也近2成。其中Tex Line是英國第一大運動品牌零售商Sport Direct的代理，而後者自英國脫歐以來，獲利大幅下滑，股價也就跟著跳水。如下圖。如果把這張圖和前面銘旺實的股價走勢圖放在一起看，一定會發現非常相似，相似程度大約是87%。

再看看第二大客戶UA，股價走勢圖如下。同樣慘不忍睹。占比超過70%的前兩大客戶股價都腰斬再腰斬了，身為代工廠的銘旺實當然無法倖免了。

結論，銘旺實股價從百元以上，崩跌至目前的30出頭，到底是一個機會還是一個陷阱，必須密切注意客戶端營運是否有起色，小心行事。

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