選擇權履約價怎麼選？

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』 

有人在交易醫生的五十個問題解答中，提出來，希望我解釋一下選擇權履約價怎麼選擇？怎樣的價格叫做合理價格？這問題真的是研究所的論文題目，短短幾分鐘的直播，或者一篇文章就要解答完，真的不可能啊！讓我合併另外一個題目，選擇權當沖獲利2~3倍是合理，一起來做一下假日進修的內容。 選擇權的原理，這邊就不解釋了，如果對於CALL(買權)，PUT(賣權)都還不懂的朋友，建議先跳過這篇文章，以後有機會再回頭閱讀。當然文章內容深度也不想拉到解釋選擇權的幾個希臘字母的意義Delta、 Gamma、 Vega、 Theta?想看那樣內容的朋友，也可以轉台，至少不要挑剔內容寫得太淺。 不過還是幾個大家常見的錯誤，先來說明一下。這篇要討論的是”臺灣證券交易所股價指數選擇權”，商品代號TXO，這個商品的交易標的(或說追蹤標的)，到底是台指期貨？還是台股指數？因為不少人在這邊就錯誤了。我分作兩個部分來探討： 規則部分：台灣期貨交易所商品介紹中，清楚標示，台指選擇權(TXO)交易標的是「臺灣證券交易所發行量加權股價指數」。 實際運用部分：因為無法交易指數，所以少數朋友會誤以為台指選擇權，交易標的是台指期貨。還有一個原因是，透過選擇權的買賣權組合策略去組合成一個類似期貨的線性損益，來和當時的期貨去做套利，因此實際運用上，確實可以透過追蹤期貨價格來決定選擇權要交易哪一個合約。 延伸一下上面的問題，加權指數和台指期貨差別是什麼？那就是我今天討論的重點。聰明的你想到了嗎？那就是「價差」。 以下的資訊，我統計了2018/01/02開始到昨天2020/02/21，共計519個交易日的數據來探究，我用的資訊是日內的震幅，而不是漲跌點，因為我們討論的重點是當沖交易，漲跌中間隱含了跳空的狀況，那是當沖交易者看得到吃不到的損益。這519個交易日中，台股指數都在萬點之上，也比較沒有過去統計兩千~三千個交易日中，拉低平均值的問題。結果得到的數據，和過去的經驗值相去不遠，這也是一個非常棒的經驗。

可以看到，均震幅94.52點，和過去我提出的台指期百點震幅理論接近，同時，去檢查這519個交易日中，震幅大於一百點的交易日，有164天，佔比31.60%，也和經驗值70%的交易日，日震幅在一百點之內是吻合的。 這樣的資訊作出來有何用處？請思考一下，目前台指選擇權的履約價是五十點一個間距，如果當天的均震幅是百點，是否可以運用來作為履約價的選擇？我自己慣用的看盤中有這樣一個配置，把CALL和PUT各列出三個合約價內1，價平，價外1。這樣三個價格大概夠應付一百點的日內震盪走勢。下圖是2020/02/22的收盤狀況。

圖上可以看到，昨日的高低點震盪有129點，已經算是高過日震幅的平均值，由於昨日台股指數走勢是先上後下，最有機會獲利的超作，應該是高檔買進賣權(Buy Put)的操作，這三個履約價的賣權漲幅分別是。11650PUT 36.0 >> 84.0，1.33倍；11700PUT 48.5 >> 109.0，1.25倍；11750PUT 66.0 >> 138.0 ，1.09倍。上面三個數字，其實都可以看到，日內選擇權當沖買方，要有2~3倍的日常獲利，難度非常的高。也許是口誤，把價格翻倍誤用成損益翻倍，這兩個相差很大的。 我自己通常會在結算日去做選擇權買方的操作，這邊就用2020/02/19當日的行情來作說明，那天是台指期貨二月份合約結算。先來看看下面這個圖(這張圖分作三個部分，左上台積電走勢，右上台股加權指數走勢五分K，下方是台指期貨走勢一分K)。在下圖可以看到我特別觀察一個指標「期現貨價差」，為何要特別觀察他，因為選擇權的結算價格，是用台股加權指數計算，結算日當天，如果出現異常的價差，對於選擇權的操作，是有利的。

當天上午，因為逆價差過大，出現一個情況，當天早上台股指數在1165X的時候，期貨價格大約在1163X存在一個逆價差20點左右。這表示如果現貨不跌，期貨勢必要反彈，會不會上去沒人知道，但是多單進場的機會，該怎麼操作比較安全？當時11650的買權報價在21.0附近，如果行情反彈，他是最有可能被履約的，因此我們選擇買進，為何不買11700甚至11750？因為要反彈到11750，大盤需要有買盤才能反彈到那邊，所以放棄掉，除了價格之外，"可不可能履約"才是重點。很多人會去選擇十點以下的合約當樂透買，那樣的操作，是在離結算時間半小時內才有意義的操作。 下面的圖是11650CALL當天的走勢，我們並沒有抱到最高點，大約在10:15我就把部位清空，當天的這筆單子，21.5 >> 107，獲利有四倍。

之後行情停頓了一段時間才又攻擊，大家可以觀察到，價差從早盤的逆價差，轉為正價差，時間也來到12:30，半個小時之後，就要開始結算，正價差20點的意思是，現貨要上漲或者期貨要下跌，價差才會收斂(很重要因為結算的時候，不會有價差)，當時期貨11805點，現貨11775點，最有機會履約的，變成11800的合約，可以買11750PUT嗎？如果現貨不賣11750PUT無法履約的，當天運氣不錯，我掛價10點買進11800PUT，當日最低價9.4點，順利買到，然後平倉在50點，這次扣除成本，也接近四倍。

結論一下，選擇權的操作，日內當沖要有兩倍的獲利，結算日有可能出現，平日的機會不大。履約價的選擇，我自己對於"是否可以履約"，優先於"買進價格的高低"。最後，在結算前的半小時，可以關注異常的價差行為，關注在履約價十點左右的合約。最最最重要的一點，選擇權買方因為只要付權利金，會讓人有很便宜的感覺，而忽略了資金的控管，放大交易口數。樂透往往兩個結果，中獎or槓龜，你問問那些市場老手，哪一位不是吃了滿滿的龜苓膏，千萬不要想著一夜致富，買好買滿。往往一時的新手運，換來滿滿的後悔。

 Line@嗨投資小幫手  『 募集中 』