擴廠追蹤 Memo 榮成 1909

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這篇文章是去年(2020)9月6號在其他訂閱平台所發表的文章，現在過了時效性，就公開和大家分享！   而我最早提到榮成這家公司，是在去年 200830 的週間報 當時是從一個新聞開始討論起，內容如下，   【新聞討論】 《造紙股》營運苦盡甘來 榮成、寶隆同歡 https://www.chinatimes.com/realtimenews/20200826001894-260410?chdtv   2017年，中國宣佈禁廢令，將在2021年起，全面禁止廢紙進口，造成廢紙的品質下降，而使下游的工紙價格上漲，榮成目前的做法是，在台進口廢紙，生產轉為紙漿後，再輸往中國，這個部份可以觀察一下。   之後就在9/6出了這篇Memo，跟大家一起討論這個方向趨勢，這個做法就是我在書中寫的「知識金字塔」的實例，從一個新聞當成追蹤的起點，進而去收集整理資料做為後續的參考，我想當時如果你有注意到這個訊息，或許從中能找到投資的機會。   以下是當時的Memo內容，供參考：   榮成是一家老牌的紙業公司，成立於1978年，目前專注在工業用紙的生產，2018年產品組成則為芯紙(20.3%)、面紙(60.4%)、平板(7.6%)、紙箱(11%)，這邊做個小說明，當初在讀榮成年報時，有提到面紙佔營收六成，我一開始以為是生活用的面紙，後來再做了點功課後才發現是縮寫，全名為裱面紙板，以下圖做說明，瓦楞紙板中，上下表面的稱為裱面紙板，中間的則是芯紙，其實都是瓦楞紙箱的一部份，可能因為這種說明容易造成誤解，榮成在之後的報告就不再用這種說法了，19年年報直寫出出低碳造紙事業佔營收76.4%，包含裱面紙板(箱紙板)、瓦楞芯紙(瓦楞原紙)，綠色包裝事業佔營收19%，包含瓦楞紙板(上述兩項組合)、瓦楞紙箱等比較接近成品的產品。

回顧過去，影響榮成股價最重要的因素就是工紙的價格，2017年中國的工紙價格大幅上漲，也帶動榮成當年毛利率來到20.6%左右、EPS則為3.5元，主因是當時有消息指出，中國政府將要實施禁止廢棄物輸入的政策，工紙大部份的原料來自於廢紙回收，然而只靠中國當地的回收量及品質，是不足以供應製造所需，所以工紙價格即開始飆漲，漲幅達50-60%，所以帶動榮成的營收及獲利來到近期高峰，而在當年7月左右，中國國務院辦公廳正式發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，並於2018年開始逐年限縮進口量，於是中國國內的紙類回收價格也開始飆漲，而成品價格則因客戶需求而停止上漲，一來一往的情況下，相關紙類公司的獲利就開始大幅縮水，終於價格崩跌。   而這個趨勢在近期又出現改變，中國已經正式宣佈，2021起將停止所有表列廢禁物的進口，正式執行禁廢令，過去三年中國的前三大紙廠玖龍、理文及山鷹因在進口廢紙的許可量遠高於排第四的榮成，導致榮成的成本大增獲利大減，而當正式實施禁廢令後，各家廠商將站在相同的位置重新競爭，因此在越靠近政策執行的時間點，中國工紙的價格也開始出現上漲。   另外，榮成從2017年禁廢令政策後，也開始調整營運和生產的方式，19年開始將位在二林的工廠升級，並引入自自動化設備，增加產能，並在雲林、路竹、龍潭擴建三個紙箱廠，提昇整體的產能產量，未來將以新增的台灣產能支援中國市場，以降低禁廢令的影響，而禁廢令同時也衝擊到塑化產業，因此在包材的部份，紙類包材的應用範圍相對更加廣大，這對工紙的價格和銷售也會產生影響。   不過這邊要注意的是，造紙業算是重工業的一種，需要大量的資本支出，因此反應在榮成的財報體質上，就是背有相當高的負債比，特別是長期的銀行借款，近幾年來一直持續向上攀升，股本的部份，19年底增資過一次，近期董事會又通過決議要再度辦理增資，價格及日期尚未決定，只是這反應出這種產業在現金需求上的依賴度，因此這類型的公司真的不適合拿來長期投資，只能緊盯著商品的價格，趁勢做一波，若成品價格不如預期，則需要注意離場的時機。  

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