擴廠追蹤 Memo 榮成 1909
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這篇文章是去年(2020)9月6號在其他訂閱平台所發表的文章,現在過了時效性,就公開和大家分享!
 
而我最早提到榮成這家公司,是在去年 200830 的週間報
當時是從一個新聞開始討論起,內容如下,
 
【新聞討論】
《造紙股》營運苦盡甘來 榮成寶隆同歡
 
2017年,中國宣佈禁廢令,將在2021年起,全面禁止廢紙進口,造成廢紙的品質下降,而使下游的工紙價格上漲,榮成目前的做法是,在台進口廢紙,生產轉為紙漿後,再輸往中國,這個部份可以觀察一下。
 
之後就在9/6出了這篇Memo,跟大家一起討論這個方向趨勢,這個做法就是我在書中寫的「知識金字塔」的實例,從一個新聞當成追蹤的起點,進而去收集整理資料做為後續的參考,我想當時如果你有注意到這個訊息,或許從中能找到投資的機會。
 
以下是當時的Memo內容,供參考:
 
榮成是一家老牌的紙業公司,成立於1978年,目前專注在工業用紙的生產,2018年產品組成則為芯紙(20.3%)、面紙(60.4%)、平板(7.6%)、紙箱(11%),這邊做個小說明,當初在讀榮成年報時,有提到面紙佔營收六成,我一開始以為是生活用的面紙,後來再做了點功課後才發現是縮寫,全名為裱面紙板,以下圖做說明,瓦楞紙板中,上下表面的稱為裱面紙板,中間的則是芯紙,其實都是瓦楞紙箱的一部份,可能因為這種說明容易造成誤解,榮成在之後的報告就不再用這種說法了,19年年報直寫出出低碳造紙事業佔營收76.4%,包含裱面紙板(箱紙板)、瓦楞芯紙(瓦楞原紙),綠色包裝事業佔營收19%,包含瓦楞紙板(上述兩項組合)、瓦楞紙箱等比較接近成品的產品。
擴廠追蹤 Memo 榮成 1909


回顧過去,影響榮成股價最重要的因素就是工紙的價格,2017年中國的工紙價格大幅上漲,也帶動榮成當年毛利率來到20.6%左右、EPS則為3.5元,主因是當時有消息指出,中國政府將要實施禁止廢棄物輸入的政策,工紙大部份的原料來自於廢紙回收,然而只靠中國當地的回收量及品質,是不足以供應製造所需,所以工紙價格即開始飆漲,漲幅達50-60%,所以帶動榮成的營收及獲利來到近期高峰,而在當年7月左右,中國國務院辦公廳正式發布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》,並於2018年開始逐年限縮進口量,於是中國國內的紙類回收價格也開始飆漲,而成品價格則因客戶需求而停止上漲,一來一往的情況下,相關紙類公司的獲利就開始大幅縮水,終於價格崩跌。
 
而這個趨勢在近期又出現改變,中國已經正式宣佈,2021起將停止所有表列廢禁物的進口,正式執行禁廢令,過去三年中國的前三大紙廠玖龍、理文及山鷹因在進口廢紙的許可量遠高於排第四的榮成,導致榮成的成本大增獲利大減,而當正式實施禁廢令後,各家廠商將站在相同的位置重新競爭,因此在越靠近政策執行的時間點,中國工紙的價格也開始出現上漲。
 
另外,榮成從2017年禁廢令政策後,也開始調整營運和生產的方式,19年開始將位在二林的工廠升級,並引入自自動化設備,增加產能,並在雲林、路竹、龍潭擴建三個紙箱廠,提昇整體的產能產量,未來將以新增的台灣產能支援中國市場,以降低禁廢令的影響,而禁廢令同時也衝擊到塑化產業,因此在包材的部份,紙類包材的應用範圍相對更加廣大,這對工紙的價格和銷售也會產生影響。
 
不過這邊要注意的是,造紙業算是重工業的一種,需要大量的資本支出,因此反應在榮成的財報體質上,就是背有相當高的負債比,特別是長期的銀行借款,近幾年來一直持續向上攀升,股本的部份,19年底增資過一次,近期董事會又通過決議要再度辦理增資,價格及日期尚未決定,只是這反應出這種產業在現金需求上的依賴度,因此這類型的公司真的不適合拿來長期投資,只能緊盯著商品的價格,趁勢做一波,若成品價格不如預期,則需要注意離場的時機。
 
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    • 小韭我 請問啟祥大對億豐的看法 目前觀察億豐產品相關原物料(木材,pvc及鋁)對比半年前都有一定幅度的下降 法說會簡報也顯示毛利率較高的客製化窗簾佔比持續增高 目前也持續針對客製化產品進行擴廠 與

      價值發現Memo 億豐   • 394天前

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