投資的確定性與不確定性

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許多人以為在物理學裡面，某個事件會不會發生，都是100%確定的。其實這是一個誤解，在近代物理的量子力學裡面，任何事件會不會發生，都是以機率來描述的。而且實際上幾乎沒有任何事件是100%必然發生的。如果某件事情發生的機率足夠大，即使不是100%，我們基本上還是可以當作這件事確定會發生。   上面這段描述，是否和投資有些類似呢？嚴格來說，投資沒有任何事是確定的，只能說有些事發生的機率比較高。如果某些事發生的機率足夠高，就可以說有一定的確定性。例如崇友(4506)明年可以賣出多少新梯或許難以確定，但大約有多少維修收入可能就比較容易預估。某些依賴中國勞力，產品又比較低階的廠商，未來幾年產業景氣如何或許難以判斷，但人工成本快速提升，以及低階市場殺價競爭對獲利造成的衝擊，幾乎是可以確定的，例如全漢(3015)和康舒(6282)這幾年面臨的困境。某些寡占市場，或許成長性不容易確定，但穩定獲利的能力卻是相對肯定的，例如中華食(4205)和花仙子(1730)分別在各自領域寡占了台灣市場。如果我們盡可能掌握這些確定性，同時降低不確定性，那麼投資成果的確定性自然會提升，不確定性降低，這樣的投資必然是穩健的，長期績效應該不至於太差。   然而，如果我們只能掌握這些相對容易確定的確定性，由於大部分人也都能掌握，所以投資績效可能也無法特別突出。所以優秀的投資人會思考更深，發掘出有價值又難以確定的確定性，這也就是Howard Marks所謂的第二層思考。舉例來說，有些公司過去因為某段時間密集的資本支出，造成後續每年折舊費用佔營收比例較高，這類公司如果經過深入研究，發現後來的資本支出明顯下降，且逐漸穩定，營收也因為產業特性以及公司競爭力足夠，而可以合理預期將穩定提升。那麼接下來因為折舊費用下降以及營收成長，這一推一拉的雙重力量，幾乎可以肯定獲利必然成長。若買進的價格合理，那麼未來獲利的可能性相當高，同時風險相當低。像這樣的確定性，並非任何人坐在書桌前，隨意想想就能夠得到結論。必須花費不少心力，深入研究公司財報，以及產業發展趨勢，然後整合眾多資訊，細細推敲才比較能夠確定，所以屬於第二層思考。然而這尚屬於低端的確定性，因為潛在報酬不見得驚人。更高端的例子在巴菲特的投資裡面可以看到很多，例如可口可樂和美國運通。當巴菲特決定投資的時候，他就幾乎確定會獲得極大的報酬。同時包含確定性和極高的潛在報酬，這就是本燈所謂高端的確定性。低端的確定性只要夠努力，許多人應該都做的到。高端的確定性則需要更高的眼界，一般人不容易做到，本燈認為這會是一個從專家晉升成為大師的重要關卡。   雖說股票投資有許多不確定因素，但本燈越來越有一種感覺，大部分成功的投資，其實確定性遠大於不確定性。換句話說，成功的投資其實在買進的當下就已經獲利了，只是還沒實現罷了。當然成功的投資並不容易，也就是說獲利的確定性並不容易被確定，需要投資人花費大量心力，努力推敲出這個確定性。本燈認為，投資人應該盡可能抓住多一點確定性，同時降低不確定性，再加上合理的買進價格，只要堅守紀律，長此以往，自然能夠提升勝率。若想進一步提升，本燈認為，除了努力之外，還必須要有更高的眼界，關於這部分討論，請參考投資的眼界這篇文章。

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