新巨(2420) - 一些風險性思考
作者：燈火闌珊處 時間：2016-11-24 15:22:00
新巨(2420)20億的長期借款從2013年第一季開始借入，近三年扣除處分基金之後，每年約帶回營業現金流6億元，每年償還長期借款1.46億，投資在不動產設備上約數千萬，發放現金股利在3~5億。我認為新巨應該把現金股利降低到3.5億以下，現金流才會比較穩健，但是要降低股利確實會受到不小壓力。
簡單的說，最近三年發放的高股利，其實是吃掉了公司長期累積的現金和短期投資的老本，我認為這樣很不適當，不知道是因為股東的壓力，還是大股東自身也有資金需求。今年因為沒有更多基金能夠變賣，現金股利發放率一下子從90%下降到58%，雖然市場有點錯愕，造成股價大跌，但我認為這才是正確的決定，我預期未來股利發放率都會在60%以下。
新巨每月營收大約在2~3億之間，保守起見以月營收3億計算周轉金，在零負債的前提下帳上現金也至少要有6億以上，現在公司每年要負擔1.5億的長期借款，和數千萬的設備投資，所以今年以來公司增加了許多短期借款，以充實營運資金。但我比較疑惑的是，真的需要借那麼多嗎？公司幾乎借到了額度上限，有點以短支長的味道。主要問題還是股利發的太多了，我認為公司一定要降低股利，否則也只不過是借錢來發股利，對公司和股東來說都沒有好處。
我現在最擔心的是大股東自身有資金壓力(高質押比)，所以不願意降低股利，於是過去三年把公司帳上現金和短期投資都用完，今年甚至還要大舉借貸。如果真是如此，那幾乎可以說是挪用公司資產來幫大股東度過難關，這樣就有公司治理的問題(雖然不違法)。既然如此，那我為什麼還是決定要投資呢？因為我認為這對新巨來說還只是小麻煩。新巨的體質良好，獲利穩定，只要大股東不亂搞，我認為新巨絕對可以撐過這段資金比較緊的時間。
這個投資有沒有風險？當然有，但是評估之後，我還是認為機會是站在我這邊的。那如果我錯了呢？我認為以新巨的體質，真要出現財務問題也沒那麼快，大不了明年3月年報出爐之後，如果財物進一步惡化(我認為應該不會)，那再賣出也還不遲。
補充：關於上述高額短期借款，以及流動性風險的疑慮，經詢問後，發言人後做出說明如下：
1. 請問公司今年以來為何大幅增加了超過10億的短期借款，不知公司計畫如何運用這筆資金？
A. 因為公司持有大筆美金，為了等待美金升值之後再匯回台幣，所以暫時以台幣短期借款應付營運資金需求。
2. 公司過去三年都有9億左右的營業現金流入，其中每年都有2.5~3億的交易金融資產。今年在公司帳上短期投資只剩5千萬的情況下，請問如何應付未來償還借款、發放股利以及資本支出的資金需求？
A. 公司每月都有盈餘，現金都有流入，且近期沒有比較大的投資計劃，經過向財務確認，公司現金流無虞。