新巨(2420) - 一些風險性思考
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新巨(2420)20億的長期借款從2013年第一季開始借入,近三年扣除處分基金之後,每年約帶回營業現金流6億元,每年償還長期借款1.46億,投資在不動產設備上約數千萬,發放現金股利在3~5億。我認為新巨應該把現金股利降低到3.5億以下,現金流才會比較穩健,但是要降低股利確實會受到不小壓力。

簡單的說,最近三年發放的高股利,其實是吃掉了公司長期累積的現金和短期投資的老本,我認為這樣很不適當,不知道是因為股東的壓力,還是大股東自身也有資金需求。今年因為沒有更多基金能夠變賣,現金股利發放率一下子從90%下降到58%,雖然市場有點錯愕,造成股價大跌,但我認為這才是正確的決定,我預期未來股利發放率都會在60%以下。

新巨每月營收大約在2~3億之間,保守起見以月營收3億計算周轉金,在零負債的前提下帳上現金也至少要有6億以上,現在公司每年要負擔1.5億的長期借款,和數千萬的設備投資,所以今年以來公司增加了許多短期借款,以充實營運資金。但我比較疑惑的是,真的需要借那麼多嗎?公司幾乎借到了額度上限,有點以短支長的味道。主要問題還是股利發的太多了,我認為公司一定要降低股利,否則也只不過是借錢來發股利,對公司和股東來說都沒有好處。

我現在最擔心的是大股東自身有資金壓力(高質押比),所以不願意降低股利,於是過去三年把公司帳上現金和短期投資都用完,今年甚至還要大舉借貸。如果真是如此,那幾乎可以說是挪用公司資產來幫大股東度過難關,這樣就有公司治理的問題(雖然不違法)。既然如此,那我為什麼還是決定要投資呢?因為我認為這對新巨來說還只是小麻煩。新巨的體質良好,獲利穩定,只要大股東不亂搞,我認為新巨絕對可以撐過這段資金比較緊的時間。

這個投資有沒有風險?當然有,但是評估之後,我還是認為機會是站在我這邊的。那如果我錯了呢?我認為以新巨的體質,真要出現財務問題也沒那麼快,大不了明年3月年報出爐之後,如果財物進一步惡化(我認為應該不會),那再賣出也還不遲。

 

補充:關於上述高額短期借款,以及流動性風險的疑慮,經詢問後,發言人後做出說明如下:
 
1. 請問公司今年以來為何大幅增加了超過10億的短期借款,不知公司計畫如何運用這筆資金?
A. 因為公司持有大筆美金,為了等待美金升值之後再匯回台幣,所以暫時以台幣短期借款應付營運資金需求。

 
2. 公司過去三年都有9億左右的營業現金流入,其中每年都有2.5~3億的交易金融資產。今年在公司帳上短期投資只剩5千萬的情況下,請問如何應付未來償還借款、發放股利以及資本支出的資金需求?
A. 公司每月都有盈餘,現金都有流入,且近期沒有比較大的投資計劃,經過向財務確認,公司現金流無虞。
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