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 1110712融資融券同步減少是股市最大的利空之一
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融資融券同步減少是股市最大的利空之一

█市場運作陷入緊張

 

今年上半年投資人無論是持有股票、公司債、新興市場資產、加密貨幣，或是其他資產，可說哀鴻遍野，投資人受創不輕，深痛不已。而且在上半年的多數期間，就算投資人投入傳統安全的公債資產也大幅下跌。事實上，除了石油等原物料商品，全球所有公開市場都是一片淒淒慘慘戚戚之景。

市場賣壓的源頭，在於通膨升高，以及聯準會(Fed)反應遲鈍，使「升息風險」急升，因而重創股市與債市。再者，過去幾周來，投資人擔憂Fed為抑制通膨而加速升息，可能使經濟陷入衰退，因而導致「信用風險」升高。這兩項風險持續愈久，也是殺傷力最強的風險因素就愈可能降臨，就是「市場運作陷入緊張」。

之前由於Fed長期人為影響市場運作，造成資產泡沫化，價格遭扭曲，資源嚴重錯置，投資人也完全忽視企業與國家的基本面品質。但現在市場正在脫離此種不正常的情境，因此對長期投資人而言，只要假以時日，投資環境將逐漸有利，但還是要挺過整個路程的顛簸與不確定。

 

2年期美債與10年期美債的利差，6月13日短暫觸及負0.02個基點。美債殖利率曲線倒掛，即短債殖利率高過長債殖利率，多被解讀成是經濟衰退訊號。

美國經濟衰退應該是確定，但是殖利率倒掛是否與景氣將呈現衰退是否有關連，還是沒有確切證據可證實。

一、釐清殖利率倒掛與股市的關係

市場上往往人云亦云，例如，「殖利率倒掛就代表未來景氣將呈現衰退」，這樣的一句話時常在媒體上反覆出現，但事實上，殖利率倒掛與景氣衰退之間的關係，到目前為止並沒有明確的驗證可證明。

美國財政部發售多種長短期公債，在正常情況下，長期公債的殖利率較高，短期公債殖利率則較低；一旦短期公債的殖利率超過長期公債，即出現不正常的倒掛現象(表-1)。根據公債到期期限的不同，可區分為長天期公債、短天期公債。一般而言，市場以「10年期美國公債」作為長天期公債的代表，「2年期美國公債」則為短天期公債的代表。

 

1.當殖利率曲線向右上揚（正斜率），表示10年期美國公債殖利率高於2年期美國公債殖利率，代表市場資金寬鬆，經濟活動將擴張，長期會有物價走升壓力。一般來說，長天期公債因天期長及流動性、通膨預期與違約可能性有相對溢價要求，其殖利率多半高於短天期公債，因此正斜率是經濟活動常態，銀行也可以以短支長作信貸擴張(圖1)。

2.當殖利率曲線向右呈下跌態勢（負斜率），俗稱為殖利率倒掛。代表10年期美國公債殖利率低於2年期美國公債殖利率，意味經濟將步入衰退，市場對未來前景看弱。殖利率倒掛之所以出現，常在景氣過熱時，各國央行為抑制景氣過熱或通膨而提高利率，由於過度緊縮的貨幣政策阻礙經濟成長，帶來短期利率高漲，或是投資人對未來經濟成長的憂慮，投資人買進10年期公債作為避險，造成10年公債價格上漲，殖利率往的下跌 (圖-2)。銀行無法藉由以短支長作信貸擴張，不利經濟活動。（訂閱完成點擊完整文章詳全文）

完整文章解析如下

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