信昌化觀察筆記

分類：價值投資

信昌化是生產酚系列產品為主的化工公司，主要原料為丙烯及苯，產品為工業原料，應用的範圍很廣，包含建材、電器材料、樹脂、化學溶劑、電路板...等，化工業是屬於重資產工業，從資產負債表上可以看到，長年來的負債比都接近70%，流/速動比都低於100%，因此營運上的成本相當吃重，在現金的部份，2013-2014年因增建產線的關係，帳上現金吃緊，只好趕快跟銀行借款，短債和長債都增加不少，另外2017-2018Q3因長期負債將於1年內到期，所以也是增加短期借款來支應，跟據財報，借款利息一季約1800萬，一年就是7000萬，不過掛在帳上還有成本11元的台新金股票73600張，翻了一下歷史記錄，信昌化從2009年就持有45557張，一路一直買抱到現在，雖然以成本來看這的確算是筆成功的交易，致電信昌化公司詢問，他們認為台新金的配息不錯，所以與其去還銀行錢，不如持有台新金用配息來支付利息，當然若是後續景氣有翻轉，也是會考慮出脫持股。

在研發費用方面，近5年的研發費用佔營收比都在0.2%以下，代表這類的製程皆已成熟穩定，不太需要花費太大的研發成本，防止其他競爭對手跨入的關鍵就在於需下重本去建立工廠與廠線，因此這類公司的經營關鍵就會是設備的使用率，當產能利用越高，就能產出維持公司的現金流量，跟據法說會的資料，信昌化將在18年Q4及19年Q2完成重啟第一條及第二條丙二酚(BPA)產線，每條產線的月產量為3000噸，不過產線重啟產生的費用，也吃掉了18年Q3的獲利，且致電信昌化公司得到說明，因目前丙二酚的需求突然急減，因此他們也調整了這二條產線的生產進度，第一條產線提前歲修，以渡過空窗期，第二條產線則延後重啟，將改到19年Q3到Q4才會啟動，這代表原先預估的需求有了變化。

至於為什麼產生了這樣的變化？信昌化的原料和產品都和油價息息相關，油價這波從10月開始回擋，而產品的酚和丙二酚，中國那邊的報價則是差不多晚了一個月左右才開始回擋，到現在12月中，已經有約25%上下的跌價(目前好像還沒有媒體講到這件事？)，雖說報價不一定馬上反應在合約上，但前幾天公佈的18年11月營收，已無法像前幾個月那樣維持高YoY成長，如果酚類相關產品的報價維持低檔，依營收=價格x數量的公式，價格掉了25%，數量必需多賣約33%才能維持平盤，而且依致電公司所得到的說明，BPA的需求的確出現了萎縮，才會有上面所提到提前歲修的情況，所以或許12月營收可能無法太樂觀。

前面說了這麼多，感覺都是壞消息，那為什麼我對這家公司有興趣？

個人是將這家公司放在中期觀察名單中，後續的重點在於

1. 油價是否能止穩
個人覺得目前景氣尚在擴張期，可以觀察油價是否能回穩。

2. 產品價格是否回升
油價與這些化工產品的報價有不一定馬上同步，若是油價有上去，那麼可以預期相關的化工產品價格也有機會回昇。

3. 接下來的可能的營收利空及後續財報不夠漂亮，是否有機會讓股價先下跌一些，若有，再配合前2點，也許會出現不錯的機會。

當然，以這家公司的財務體質和競爭力，或許你無法以純價值投資的角度去看他，但他就是家標準的景氣循環產業，如果能好好把握，在這多頭的最後段，也許有一點獲利的機會。