【向市場贏家學習系列】為何 Peter.Lynch 說盈餘表現平平的公司,偶爾也會……
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【向市場贏家學習系列】為何 Peter.Lynch 說盈餘表現平平的公司,偶爾也會……

本篇【向市場贏家學習系列】要談的是PeterLynch在《選股戰略》一書中分享過「盈餘表現平平的公司,偶爾也會是很棒的投資對象,關鍵就在於它的自由現金流量」,例子如下:

「海岸公司(Coastal Corporation)每股現金流量高達10美元11美元,而扣除資本支出之後還有7美元,這即是海岸公司的每股自由現金流量。或許這家公司未來十年在帳面上都不會賺錢,但股東還是能從每年每股7美元的現金挹注中得到好處,等於20美元的投資(筆者:當時候的股價)可以得到70美元的報酬。因此光是現金流量本身,就讓這支股票有極大的上漲潛力」

 

這邊先說明什麼是自由現金流量,所謂的自由現金流量是指營業活動現金流量扣除常態的資本支出後,就是自由現金流量,亦即指公司賺進來,且無須再支付出去的現金部分。

 

依照PeterLynch在書中列舉例子的概念,筆者下面也分享一家輕資本支出、無長債,並且擁有豐沛的自由現金流量,營運持續成長的好公司

 

由上面的說明可以知道第一步要先確認一家公司資本支出的多寡,筆者使用【資本支出 / 稅前淨利】與【資本支出 / 營運現金流量】這兩個指標來判斷。圖一可以看到此家公司近5年平均資本支出佔稅前淨利約3.5%,近5年資本支出佔營運現金流量約3.9%,由此可見這是一家非常輕資本支出的公司


【向市場贏家學習系列】為何 Peter.Lynch 說盈餘表現平平的公司,偶爾也會……_02
圖一

 

在確認是一家輕資本支出的公司之後,第二步要看的就是自由現金流量的狀況。圖二就是這家公司近8年來合併現金流量與盈餘品質的狀況,這8年來自由現金流量合計有6378百萬元,自由現金佔稅後淨利比率達108%,顯見公司盈餘品質優異且有豐沛的自由現金流量

 

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圖二

 

第三步要確認的就是長期負債相較於現金資產的狀況,通常龐大的利息費用支出而影響到營運績效都是來自於長期負債,也是空頭市場能不能撐下去的關鍵,現金資產扣除長期負債即PeterLynch稱的現金淨值,雖然現金不是萬靈丹,不過是可以拿來評估下檔風險的方法之一,舉例來說圖三可以知道這家公司2017年沒有長期的金融負債(甚至連一年內的短期金融負債也都沒有),每股現金淨值約8.73元,PeterLynch說明在評估股價風險時,可以將這每股現金淨值當成帳上紅利,若以2018/10/19收盤價65元,2018年這家公司預估EPS=5.28元,約當只有本益比10.8

 

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圖三

 

第四步筆者會評估這家公司經理人是否有卓越的資本配置能力,希望買到的公司其管理階層沒在進行報酬平傭的投資計劃,判斷的指標是「稅前息前資金報酬率」,從圖四可以看到這家公司從2013年~2017年「稅前息前資金報酬率」均保持在20%以上,管理階層擁有不錯的資本配置能力

 

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圖四

 

截至上面為止,可以發現舉例中的這家公司擁有不錯的自由現金流與盈餘品質,以及經營階層優異的資本配置能力,投資勝率要高還要進一步確認公司是否有足夠的競爭性,而能創造長期的盈餘成長,這一點非常的重要,巴菲特曾說過,投資人在建構股票投資組合時,一定要以盈餘成長的投資組合為優先考量

 

評估公司是否具備競爭力,筆者會檢視公司長期的毛利率、營益率與稅前淨利率趨勢變化,如圖五所示,這家公司近8年來毛利率均保持在45%以上,而且代表本業經營能力的營業利益率也從201018.48%提升至201720.44%,且近5年來都保持在20%以上(2018Q2=24.44),從這樣的趨勢變化可以了解這家公司的產品在產業上具一定的競爭力

 

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圖五

 

優異的產品競爭力,反應在近5年股東權益報酬率(ROE)平均大於20%,2017年更是創下近8年來的新高(圖六)

 

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圖六

 

圖七是投資人最關心配發現金股息狀況,因為這家公司具有豐沛的自由現金流,而且每年的資本支出不大,因此近6年均保持100%現金股利發放率,若以2018年預估EPS=5.28元,10/19收盤價65元來計算殖利率約有8.12

 

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圖七

 

投資人若是能找到這樣的公司,在發生股災或是空頭市場時,可以納入長期投資組合中,原因就如同PeterLynch在評估海岸公司時一樣。最後還是要提醒,財務報表反應的是經營管理與產品競爭性的結果,要了解一家公司是否具備經濟護城河,一定要深入了解公司年報,這樣持股才會有信心

 

 

投資人切記,真正的安全邊際是來自於一家公司的經濟護城河

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