財報初探 - 鳳凰(5706) vs. 雄獅(2731)
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鳳凰(5706)和雄獅(2731)是國內兩家旅行社上市公司,前者讓我聯想到李白詩句,鳳凰台上鳳凰遊,給人一種高貴重品質的感覺。後者讓我聯想到廣闊的非洲草原,有一種以量取勝的感覺。兩家公司名字取的都很好,因為都名如其實。鳳凰走的是比較高端的路線,主要經營價格較高的歐洲航線,2016年營收約28億。雄獅主要經營國人最喜歡的東北亞航線,2016年營收約219億,整整是鳳凰的8倍左右。

 

以下就近八年基本財務數據做比較,圖表皆引用自財報狗網站。首先來看eps,可以看到2012年之前,鳳凰都高於雄獅,然而2012年之後整個反轉,都是雄獅高於鳳凰。

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雖然eps放在第一位討論,但其實我不認為eps很重要,我更在意ROE和ROA。ROE的部分兩家公司互有勝負,而且波動性都不小,可見這個產業變化頗大,容易受到短期政經因素以及消費者喜好變化影響,例如近期歐洲恐攻頻傳,就明顯衝擊鳳凰主營的歐洲航線。雖然兩家公司ROE互有勝負,但ROA的部分就很明顯是鳳凰表現較優,這顯示兩家公司的財務操作有明顯差異,顯然鳳凰比較保守,不願意使用太多槓桿,雄獅則積極許多。

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從負債比來看就更清楚了,鳳凰一直維持在30%~40%之間,雄獅則是在50%~75%之間。以現在低利率的環境,雄獅選擇加大槓桿以提高獲利也屬合理,但需注意後續升息可能造成的財務負擔。

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毛利率的部分,近八年有五年是鳳凰較高,但雄獅表現比較平穩,鳳凰變動相對劇烈。

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營業利益率部分則是鳳凰遠勝於雄師,這是個蠻有趣的現象,鳳凰的毛利率變化劇烈,而且進八年至少有三年毛利率是低於雄獅的,但營業利益率卻每年都遠勝於雄師,顯示鳳凰需要更少的管理和推銷費用。

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這部分可以從人均營收看出端倪。如下表,以2016年為例,鳳凰的人均營收約950萬,雄獅只有840萬,也就是說鳳凰平均每位員工一年可以比雄獅多貢獻110萬的營收,差距約13%。再加上雄獅每位員工的平均薪資費用高出鳳凰22%,於是就造成了營業利益率遠低於鳳凰的結果。這可能和兩家公司的策略有關,鳳凰比較重視獲利率,雄獅比較重視衝營收,政策不同薪資獎金的政策也會不同。猜測雄獅可能鼓勵員工努力銷售,業績獎金可能發的比較多。鳳凰則是比較追求穩健,追求健康的營收和獲利率,這又再度呼應文章開頭,兩家公司名字取的都很好。

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最後來看一下自由現金流,由於是服務業,無須太多資本支出,收帳又快,所以現金流都很充沛。兩家公司表現都相當好,而雄獅又更加出色。

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結論,這篇文章簡單比較鳳凰和雄獅兩家旅行社上市公司,兩家公司獲利和現金流表現都很不錯。我們認為鳳凰比較穩健,雄獅比較積極,孰優孰劣,就讓各位自行判斷了。

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