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金洲(4417)是我持股比重最高的股票，這家公司自2013年投資以來，屢屢帶給我驚喜。2016年年報也有不少驚喜之處，不過同樣也有令人擔憂的地方，以下分段說明。內容有些目前尚不清楚的部分，待詢問公司之後，再以藍色粗體字補充在最下方。
1. 獲利部分，2016全年eps 4.74元，毛利率28.88%，營業利益率16.02%，稅前淨利率20.65%，稅後淨利率16.89%，ROE 19.29%，全數創下歷史新高。主因近兩年油價低迷，原物料成本大幅降低，使得本業獲利大幅提升。業外部分則因為認列巧(1563)新評價利益82,946千元，以及匯兌收益43,018千元所致。資產負債部分，隨著獲利持續提升，公司財務體質也越來越強健。手上現金達到747,646千元，為近十年最高，短期借款剩下580,241千元，為近十年最低。現金流部分，2016全年營業現金流入524,228千元，自由現金流入425,217千元，同樣為近十年最高。
2. 逾期應收帳款和備抵呆帳暴增，逾期90天以上帳款88,485千元，較2016Q3暴增60,398千元。備抵呆帳增加14,906千元，較2015年增加7,972千元。這是這份年報最讓我擔心的部分，公司辛辛苦苦把產品賣出去，若是錢收不回來，那可是比沒生意更慘的事情。所以這部份我非常重視，必須持續緊盯後續財報，觀察應收帳款是否有確實收回。我認為金洲容易產生大額的逾期帳款，應該和產業特性有關。漁業和農業類似，都是看天吃飯，並且收入並不穩定。收成前幾個月可能時常會有付不出貨款的情形，必須等到收成之後才有能力付款，於是造成金洲帳上時常出現大額逾期帳款，這是投資金洲的風險之一。不過好消息是，根據過往紀錄，雖然帳款時常無法準時收回，但真正發生呆帳的情形卻很少發生，過去5年只沖銷了405千元的呆帳。希望這次也能比照往年，帳款只是延後收回，而不是真正變成呆帳。
3. 100%持股之越南金達公司於2016/3/23設立完成，持股50.6%之印尼金大公司於2016/11/30設立完成，目前尚在籌畫建廠中，預計2017Q4投產。公司持續增加越南產能，並首度在印尼設廠，可以利用當地較便宜的勞工降低成本，銷售區域除了主要瞄準當地內需之外，同時也善用較優惠的貿易協定拓展全球市場。近年越南金洲獲利大幅成長，早已超越昆山金洲獲利，成為金洲最重要的海外子公司。2016年認列子公司昆山金洲獲利47,541千元，認列越南金洲獲利高達87,656千元，越南廠的重要性可見一斑。所以我相當期待越南金達和印尼金大兩家新成立的子公司未來的獲利表現，可望為金洲迎來新的一波成長動能。
4. 巧新(1563)去年股價狂飆，使得金洲得以認列高達82,946千元的評價利益。由於巧新近來高速成長，且車用輪圈產品牽涉到安全性，認證期間很長，一但打進供應鏈就不容易被替換。加上產品附加價值高，未來持續成長的機會很大。今年即將興櫃轉上市，一旦上市，金洲認列巧新評價損益的比例勢必會提高，屆時巧新股價漲跌影響金洲業外獲利會比現在更加劇烈。考量巧新前景相當看好，未來金洲稅後淨利也可望水漲船高。
5. 2016年雖然台幣對美元升值2.38%，但受惠於人民幣對美元貶值7%，使得金洲非但沒有匯損，反而產生匯兌收益43,018千元。主因金洲雖持有美金貨幣性資產23,603千元(美元)，同時也有美金貨幣性負債21,320千元(美元)，所以美金匯率影響匯兌損益不是太大。反倒是持有人民幣貨幣性資產21,904千元(美元)，人民幣貨幣性負債3,788千元(美元)，使得人民幣兌美元匯率影響更大。
6. 由於2016年營收較2015年衰退7.59%，主要產品包括成品網、繩製品、線製品、原絲營收全數較104年下滑，惟其他項大幅增加2.1億，達到5.87億，比繩、線和原絲營收加總還多。這部分我有些意外，目前尚不清楚原因。
整體來說，雖然金洲2016年年報有驚喜也有擔憂，但我認為還是驚喜大於擔憂。一家再傳統不過的製網公司，毛利率竟然可以高達29%，2016Q4甚至高達33%，真的很驚人，可見金洲產品的高附加價值。隨著海上養殖技術持續發展，未來海上養殖必然逐漸取代捕撈，且箱網屬於高毛利產品，製作難度高，有能力通過歐洲養殖大廠認證採用的廠商屈指可數。金洲是這個寡占產業的龍頭廠商，預期未來在海上養殖箱網的寡占性會更明顯，獲利能力也可望持續提升。惟產業特性使然，應收帳款時常逾期數月都未能回收，造成一定的營運風險，這部分考驗公司的收款與避險能力。