邦特(4107) 財務分析與風險評估
分類:風險評估

作者:  分類:風險評估
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一、公司介紹:
 
台灣政府近幾年持續推動生技產業發展,但攤開財務報表真正能投資的公司其實是不多的,小編這次要介紹的是一家生產高階醫材的好公司:邦特(4107),公司成立於1991年,上市日期為2002年1月。從圖(一)可知主力銷售產品有血液透析迴路管(21.85%) 、TPU體內導管(17.3%) 、藥用軟袋(19.67%)、穿刺針(10.17%)等

邦特(4107) 財務分析與風險評估
來源:2015邦特年報
圖(一)
 
邦特公司目前之主力產品血液透析相關耗材,無論規模、產能、品質及市場佔有率均居國內第一(見圖(二)),產品「血液迴路管」國內市佔第一,而「藥用軟袋」全世界全三大供應商,並且公司為了降低生產成本、提高產能,持續推動生產自動化,更積極與歐美自動化設備大廠進行技術共同開發。另外該公司也極度重視研究,不斷透過與學術研究單位、醫學中心的技術研討交流,積極尋求與國外擁有關鍵或創新技術之醫療器材廠進行策略聯盟或OEM合作,以快速提升公司的研發實力

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   圖(二)                                       來源:2015邦特年報

該公司2015年年報揭露內銷佔22.94%,外銷佔77.06%(見圖(三)),根據國際商業觀察公司(BMI)研究報告顯示,繼美歐日之後,中國大陸已是當前最具有成長潛力的醫療器材市場,邦特近三年來在中國大陸市場的外銷比重快速拉升,截至2015年為止已達38.39%,另外在內銷比重至2015年雖然下降至22.94%,不過實際的銷售金額比2013年是成長了約12%,分析其原因是因外銷金額快速拉高,才導致於內銷比重下滑。而在國外銷售上,邦特以自有品牌「BIOTEQ」行銷於國外,且皆以取得歐洲 CE MARK 和美國 FDA 510 (k) 的認證

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     圖(三)            來源:2015邦特年報         

二、財務分析:

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以上是邦特截至2017年4月份合併月營收的狀況,2017年以來各單月合併月營收與累計合併月營收均處於年增率衰退,比較可以期待的是3個月平均月營收準備向上交叉12個月平均月營收,未來幾個月可持續追蹤是否走出今年的營運谷底

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                                             來源:財報狗

近5年邦特因銷售產品結構的調整,每年逐步拉升高毛利產品之比重,因此可以發現從102年的毛利率34.9%提升至105年44.5%,並且代表本業營運績效之營業利率率也從101年18.4%提升至105年31.2%,只是106Q1因3700萬匯兌損失導致稅前淨利率下滑至17.6%;另從杜邦分析可以了解近5年ROE的攀升主要是來自於稅後淨利的成長,也可邦特的獲利屬於【高獲利、低週轉】模式

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從財務比率表中【營收成率率】與【營業利率成長率】衰退狀況反應出106Q1代表資產品質【應收帳款週轉率】與【存貨週轉率】相較於以往下滑了約2成

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來源:財報狗

近8年來邦特維持每年正數的自由現金流量,截至106Q1資產負債表可知,屬於金融負債(短期借款+應付商業本票+一年內到期長債+長期負債)只佔淨值6.15%,該公司現金品質表現良好,近5年的股利發放率維持在60%左右,近3年盈再率約25%

三、風險評估:
 
投資最重要的一個考量點就是投資價位的風險評估,各位投資人千萬要記得葛拉漢提出的「安全邊際」概念,當公司未來營運與不符預期時,傷害也才不致於過大,以下提供幾種評估方式供投資人參考

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來源:財報狗

從近4季 EPS總合計算出來之PE約在20倍左右,是目前近3年來的相對低檔區(本益比河流圖是落在22.2倍區間)

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若從統計學的角度來看邦特目前股價所處的位置,樂活五線譜趨勢圖是落到2個標準差(悲觀點)與20週線圖的樂活通道下沿處
 
以上這四張趨勢圖是使用過去已發生之營運狀況來看股價所處的位置風險是高還是低,由2017/5/26邦特的收盤價 93.5元來看,目前的股價相對於過去3年是低風險區間
 
不過投資人都知道股價是反應未來公司的營運狀況,因此下表是藉由過去歷史本益比狀況來推估2017年股價區間

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推估的基礎如下:
1. 近三個月平均月營收年增率衰退6.6%,近六個月平均月營收年增率衰退3.9%,因此抓悲觀版年營收預估抓10%衰退
2. 稅後淨利率以近4季平均稅後淨利22.6%計算,在股本不膨脹的狀況下,EPS=3.82
3. 近5年平均H P/E 為28.7倍、L P/E 為16.2倍,因近3年L P/E 有提升至20倍左右的趨勢,因此2017年P/E 下限抓20倍,然因EPS年增率預估是衰退的,因此2017年 P/E 上限抓32倍,若以2017/5/26收盤後93.5元計算,前膽本益比約24.5倍,大概位於平均值偏下,以32~20倍的本益比區間來計算報酬風險倍數約2.23,小編實戰經驗是此比值大於2,該個股的風險偏低區間(但不代表會馬上上漲)
 
小編要再強調一次,上面的推估計算會隨著每月、每季公布的營運狀況與經營績效做動態調整。最後可以思考的是該公司具備怎樣的護城河,小編認為邦特具有品牌優勢與轉換成本優勢(年報中提到有策略聯盟),以目前的營運狀況可列入長期追蹤
 
本文以上之分析是個人對投資的研究,不代表任何立場與投資買賣建議,文中觀點完全主觀,過程難免有錯,內容僅供參考
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